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总结2024年，老本阛阓全经由严监管的信号愈加了了。从阻隔(猬缩)情况看，数据表露，王法2024年末，逾400家企业上市折戟，创比年来新高。其中，2024年12月24日，南通天盛新动力股份有限公司(以下简称“天盛股份”)发布公告称将阻隔在北交所上市请求并猬缩上市请求材料。

“撤材料”背后，天盛股份或存诸多问题待解。2022-2023年，天盛股份营收净利高速增长，但其毛利率及主要居品银浆的毛利率均逐年下滑。2024年上半年，天盛股份的营收及净利润双双下滑，而这背后，下贱光伏居品或濒临阶段性产能敷裕、价钱下滑的情形，上游原材料银粉参考白银价钱亦执续高涨，天盛股份利润空间或遭“挤压”。

除此除外，大客户实控东说念主的支属吴伟峰或“突击”入股天盛股份，入股过去天盛股份与该客户的来去额暴增。不仅如斯，另有两家客户已完结新时期0BB时期的弘扬，天盛股份称其已关于OBB时期进行针对性研发布局，关系词存在疏通客户的同行依然推出配套居品，天盛股份的时期布局或“掉队”。

 

一、功绩高速增长毛利率却“三连降”，高下贱价钱变动或“挤压”盈利空间

功绩是公司的一面“镜子”。2022-2023年天盛股份功绩“靓丽”。关系词其相接两年“失血”，主要居品银浆的毛利率连降三年。筹划发现，2024年，天盛股份上游原材料白银价钱执续高涨，下贱光伏电板片居品或濒临阶段性产能敷裕、价钱大幅下滑的情形。

 

1.1 2022-2023年营收净利高速增长，但相接两年“失血”金额超九千万元

据天盛股份签署于2023年12月25日的招股诠释书(以下简称“签署于2023年12月25日的招股书”)、2023年年报及2024年半年报，2020-2023年以及2024年1-6月，天盛股份的买卖收入分歧为3亿元、2.39亿元、6.32亿元、15.68亿元、5.65亿元；净利润分歧为4,766.21万元、2,026.93万元、3,009.41万元、5,752.08万元、1,555.37万元。

经计较，2021-2023年，天盛股份的买卖收入同比增长率分歧为-20.23%、164.35%、147.92%，净利润的同比增长率分歧为-57.47%、48.47%、91.14%。

对此，在2023年年报中，天盛股份暗示，光伏电板行业正处于PERC电板向以TOPCon电板为首的新式高效光伏电板时期升沉的紧迫窗口期，N型TOPCon电板渐渐替代PERC电板成为阛阓主流时期。跟着光伏电板时期的发展，光伏电板银浆阛阓呈倍数级增长。银浆阛阓的增长带动了天盛股份的功绩快速增长。

值得注重的是，2020-2023年以及2024年1-6月，天盛股份的筹备行动现款流入金额分歧为1.79亿元、2.07亿元、4.24亿元、14.11亿元、5.02亿元；筹备行动产生的现款流量净额分歧为-651.5万元、4,154.34万元、-11,988.68万元、-9,764.32万元、-5,035.2万元。

经计较，2020-2023年，天盛股份的收现比分歧为0.6、0.87、0.67、0.9。

不错看出，2022-2023年，天盛股份的买卖收入及净利润双双高速增长。关系词，2020-2023年天盛股份的收现比均低于1。何况2022-2023年，天盛股份均现“失血”情形，两年“失血”金额均超九千万元。

 

1.2 近两年银浆居品孝敬超大致营收，毛利率逐年下滑且低于同行均值

据签署于2023年12月25日的招股书、2023年年报及2024年半年报，天盛股份的主要居品为晶硅太阳能电板银浆和铝浆。

2020-2023年以及2024年1-6月，银浆的销售收入分歧为1.46亿元、1.07亿元、5.11亿元、14.05亿元、4.33亿元，占主买卖务收入的比例分歧为49%、44.91%、80.88%、89.58%、88.49%。

2020-2023年以及2024年1-6月，天盛股份的毛利率分歧为26.03%、21.94%、12.99%、10.7%、9.54%。其中，同期，银浆居品的毛利率分歧为11.82%、10.15%、8.39%、7.9%、7.58%。

据天盛股份签署于2024年3月28日的公开刊行股票并在北交所上市请求文献的审核问询函的恢复(以下简称“首轮问询恢复”)以及可比公司年报，经统计，2020-2023年，天盛股份同行业可比公司银浆居品的毛利率均值分歧为14.38%、11.58%、11.37%、11.51%。

不错发现，2020-2023年以及2024年1-6月，银浆居品为天盛股份孝敬超四成营收，关系词同期，天盛股份毛利率逐年下降的同期，其银浆居品的毛利率也下滑且均低于同行业可比公司均值。

 

1.3 2024年上半年营收净利均下滑，下贱光伏居品价钱下落或濒临阶段性产能敷裕问题

据2024年半年报，相较于2023年1-6月，天盛股份2024年1-6月的买卖收入同比增长率为-26.78%，净利润的同比增长率为-56.08%。

对此，天盛股份暗示，受限于公司全体时期累积过程与历史指示相较于主要竞争敌手存在一定的区别，使得该部分研发样品在客户出产端测查考据时期相对更长，进一步延迟居品研发周期，对公司居品出货量产生阶段性不利影响，导致2024年上半年买卖收入以及扣除非持续性损益后包摄于母公司鼓励净利润较上年同期均有所下滑。

据签署于2023年12月25日的招股书，天盛股份下旅客户主要为光伏电板片出产企业。

据清源科技股份有限公司(以下简称“清源科技”)2024年11月28日发布的《向不特定对象刊行可调理公司债券补充法律倡导书(四)》，比年来，光伏主材行业(硅片、电板片、组件等)企业纷繁加大产能建造力度，短期无数产能的投产使得光伏主材行业全产业链产能阶段性敷裕问题愈发突显。

把柄Wood Mackenzie发布的数据，2023年国内光伏电板片、光伏组件产能分歧达到1,059GW、1,012GW产能同比增长79%、59%。把柄中国光伏行业协会数据，2023年中国光伏电板片、光伏组件产量分歧为545GW、499GW。

经测算，2023年国内光伏电板片、光伏组件产能哄骗率分歧为51%、49%，光伏主材行业存在阶段性产能敷裕问题。

此外，跟随行业产能汇集开释，2023年光伏主产业链各行径价钱均大幅下滑。把柄InfoLink Consulting发布的数据，2023年末电板、组件平均售价较年头分歧下降60%、45%。

据中国光伏行业协会数据，2024年上半年，电板片、组件价钱下降越过15%。因此由于主材产业链价钱执续下降，击穿部分头部企业现款成本，重复存货跌价、斥地减值压力擢升等成分，2024年上半年多数光伏主材行业企业大幅蚀本。

换言之，2023年以及2024年上半年，天盛股份下贱的光伏电板片居品或濒临阶段性产能敷裕的情形。何况，光伏电板片的价钱大幅下滑，2024年上半年，多数下贱光伏主材行业企业大幅蚀本。

 

1.4 超大致采购金额用于银粉采购，2024年白银价钱执续高涨创12年新高

据签署于2023年12月25日的招股书以及首轮问询恢复，天盛股份银浆居品出产所需的中枢原材料为银粉。

2020-2023年，天盛股份的银粉采购金额分歧为1.34亿元、1.02亿元、5.05亿元、13.19亿元，占采购总数的比例分歧为64.25%、57.77%、86.7%、92.34%。

其中，天盛股份银粉采购主要接纳“银点+加工费”的订价神气，其中银点价钱主要参考伦敦银点价钱或者中国金属资讯网平台银点价钱；加工费系供应商将银锭加工成顺应条目的银粉收取的用度。

2020-2023年，天盛股份采购银粉的单价分歧为4,403.22元/kg、4,860.09元/kg、4,725.76元/kg、5,485.01元/kg。

据2024年11月5日发布的公开信息，白银价钱走势强壮，王法2024年11月，白银价钱近期创下12年新高。

据东方钞票choice数据，2023年1月以来，现货白银银价盎司兑好意思元汇率触动高涨，于2024年10月22日达到最高汇率，1银价盎司兑34.86238好意思元。该价钱亦系2019年以来最高的价钱。王法查询日历2025年1月7日，汇率收盘价为1银价盎司兑30.04583好意思元。

据中国际汇来去中心暨天下银行间同行拆借中心，2025年1月7日，好意思元兑东说念主民币汇率为7.1879。

经测算，王法查询日历2025年1月7日，白银价钱约为7,631.32元/kg。相较于天盛股份2023年银粉采购价钱，涨幅达39.13%。

不错看出，天盛股份超大致原材料采购金额用于银粉采购，其价钱参考白银价钱。而2024年，白银价钱执续高涨，更是创下逾12年新高。

要而言之，2022-2023年，天盛股份营收净利双双高速增长，关系词其相接两年“失血”金额超九千万元。此外，天盛股份主要居品银浆的毛利率连降三年。到了2024年上半年，天盛股份的营收及净利润均同比下滑。而下贱光伏电板片居品或濒临阶段性产能敷裕、价钱下落情形的另一面，上游原材料银粉参考白银价钱，2024年白银价钱执续高涨。在此情形下，天盛股份畴昔盈利空间或“两面受压”。

 

二、客户实控东说念主的支属入股过去来去额暴增，OBB时期布局或“过期”于客户及同行

鼓励与客户之间的关系是监管层的原谅要点。大客户实控东说念主支属吴伟峰入股天盛股份过去，天盛股份对该客户的销售收入暴涨。值得注重的是，吴伟峰入股天盛股份的同月，天盛股份的实控东说念主通过大量来去进行减执。此外，天盛股份的另外两个大客户已完结新时期0BB时期的弘扬，天盛股份称其已关于OBB时期进行针对性研发布局，关系词存在疏通客户的同行依然推出配套居品。

 

2.1 客户天合光能实控东说念主支属吴伟峰或“突击”入股，入股过去对该客户销售额暴涨

据2023年年报及首轮问询恢复，2023年，天合光能股份有限公司(以下简称“天合光能”)系天盛股份的第三大客户。

2021-2023年，天盛股份对天合光能的销售金额分歧为23.59万元、1,550.66万元、18,323.82万元。

经计较，2021-2023年，天盛股份对天合光能的销售金额累计为1.99亿元。

不错看出，相较于2021年，天盛股份2023年对天合光能的销售额暴涨。

据2024年半年报以及签署于2023年12月25日的招股书，王法2024年6月末，吴伟峰系天盛股份的第八大鼓励，执股数目为150万股，执股比例为2.89%。

其中，吴伟峰系天盛股份客户天合光能的实质王法东说念主高纪凡妃耦吴春艳之兄弟。此外，吴伟峰执股21.33%的江苏有则创投集团有限公司曾为同行业可比上市公司常州聚和新材料股份有限公司的控股鼓励。

据天盛股份签署于2024年9月13日的公开刊行股票并在北交所上市请求文献的第二轮审核问询函的恢复(以下简称“二轮问询恢复”)，监管层条目天盛股份诠释其向天合光能销售金额大幅加多的布景、原因及合感性，并诠释该来去是否为关系来去。

对此，天盛股份暗示，其于2015年左右成为天合光能及格供应商。而吴伟峰于2023年6月通过新三板公开阛阓投资入股天盛股份，因此吴伟峰入股时期远远晚于天盛股份与天合光能初度互助时期。

据天盛股份于2023年11月10日发布的请求公开刊行股票并在北交所上市教育备案偏激弘扬公告，2022年11月14日，天盛股份通过教育机构东方证券承销保荐有限公司向证监会江苏监管局报送了初度公开刊行股票并上市教育备案请求材料，2022年11月21日完成教育备案。

换言之，天盛股份教育备案7个月后，吴伟峰或“突击”入股天盛股份。

 

2.2 吴伟峰入股的同月，实控东说念主毛平驱动通过大量来去进行减执

前述提到，吴伟峰于2023年6月投资入股天盛股份。王法2024年6月末，吴伟峰执有天盛股份150万股。

据2023年半年报，王法2023年6月末，吴伟峰系天盛股份鼓励，执股数为150万股。其中，吴伟峰期初执股数为0股。

由上可知，2023年6月1-30日历间，吴伟峰买入天盛股份150万股股份，并执股于今。

同在2023年6月，天盛股份的实控东说念主毛平通过大量来去进行减执。

据天盛股份签署于2023年6月16日的职权变动回报书，2023年6月15日，天盛股份实控东说念主之一毛平通过大量来去神气减执天盛股份股票472,500股。

据天下中小企业股份转让系统(以下简称“股转系统”)公开信息，在2023年6月15日的大量来去中，卖出买卖部为华泰证券股份有限公司南通上海东路证券买卖部(以下简称“华泰证券南通买卖部”)，买入买卖部为华泰证券常州和平北路证券买卖部(以下简称“华泰证券常州买卖部”)，成交数目系天盛股份472,500股，成交价为25元/股，

不错看出，2023年6月15日，天盛股份实控东说念主毛平通过华泰证券南通上海东路证券买卖部，卖出天盛股份472,500股。

随后，2023年6月26日，华泰证券南通买卖部看成卖出方，再次通过大量来去成交天盛股份791,250股，成交价为16.67元/股，买入买卖部为华泰证券常州买卖部。

需要诠释的是，2023年5月，天盛股份以现存总股本为3,465万股为基数，以老本公积(股本溢价)向职权分拨全体鼓励每10股转增5股，该次职权分拨于2023年6月20日试验已矣。

据天盛股份的向不特定及格投资者公开刊行股票并在北京证券来去所上市之法律倡导书，鼓励吴伟峰的身份证号码前4位为“3204”。

公开信息表露，“3204”起原的身份证包摄地为江苏常州。

也就说，倘若洽商天盛股份股票转增的情况后，经测算，2023年6月15日及26日两天，华泰证券南通买卖部通过大量来去向华泰证券常州买卖部悉数卖出150万股天盛股份的股份，成交金额约为2,500.26万元。

换言之，2023年6月，吴伟峰入股天盛股份。同月15日，天盛股份实控东说念主毛平通过大量来去减执。随后6月26日，天盛股份再次发生大量来去，但并未败露同日的鼓励变动情况。上述两次大量来去中，华泰证券南通买卖部悉数向华泰证券常州买卖部卖出150万股。适值的是，吴伟峰系江苏常州东说念主，其于2023年6月时代买入天盛股份150万股股份。

 

2.3 大客户晶科动力累计孝敬超11亿元收入，其已完成0BB时期前期测试

据签署于2023年12月25日的招股书以及二轮问询恢复，2020-2023年，晶科动力股份有限公司(以下简称“晶科动力”)均系天盛股份的前五大客户，采购内容为银浆、铝浆。天盛股份对其的销售金额分歧为0.37亿元、0.32亿元、2.78亿元、8.12亿元，占比分歧为12.39%、13.27%、43.99%、51.81%。

2021-2023年， 晶澳太阳能科技股份有限公司(以下简称“晶澳科技”)系天盛股份的客户。天盛股份对其的销售内容为银浆、铝浆，销售金额分歧为1,375.35万元、9,824.01万元、6,284万元。

经计较，2020-2023年，晶科动力累计为天盛股份孝敬11.6亿元营收。2021-2023年，晶澳科技累计为天盛股份孝敬1.75亿元。

需要先诠释的是，天盛股份的居品电子浆料系配方型居品，需把柄下旅客户时期道路、工艺经由、工艺闇练度以及出产斥地等情况进行定制化配套开发。因此，天盛股份需要具备精练的时期反馈武艺和执续研发武艺，在上述成分发生变化时需即时进行相应居品的升级迭代。

据二轮问询恢复，王法签署日2024年9月13日，晶科动力TOPCon电板鸿沟已完成了激光补助烧结时期的沿路导入，0BB时期完成了前期测试，可较显耀提高功率和缩短成本，将按照贪图渐渐导入。

据晶澳科技官网于2024年8月17日败露的信息，近日，“0BB无主栅电板组件及斥地产业链时期论坛”在江苏无锡召开。会议上，晶澳科技推出0BB高效组件措置决策。

其中，据二轮问询恢复，0BB指无主栅，一种缩短电板片银浆单耗的时期道路，其通过取消主栅印刷行径，起到去银降本的指标，同期正面由于主栅去掉，副栅变细，缩短遮光面积，最终擢升光电调理成果。

 

2.4 关于0BB时期天盛股份处于筹划阶段，存在疏通客户的可比公司已推出配套居品

在二轮问询中，北交所条目天盛股份集聚其与晶科动力互助模式、在研时期与晶科动力需求匹配性、在手订单及畴昔预测采购需求等，诠释天盛股份与晶科动力互助的清爽性与执续性。

对此，天盛股份暗示，其已对晶科动力TOPCon电板鸿沟主要需求的0BB时期进行针对性的研发布局，其中款式“高效高焊合拉力主栅银浆开发”系针对前述时期的在研款式。

换言之，关于0BB无主栅时期，天盛股份或仍处于研发阶段。

据签署于2023年12月25日的招股书，无锡帝科电子材料股份有限公司(以下简称“帝科股份”)系天盛股份的同行业可比公之一。帝科股份主要从事新式电子浆料等电子材料的研发、出产和销售，其客户包括晶科动力、晶澳科技。

据投资者关系平台信息，由于晶澳科技近日发布的0BB(无主栅)光伏组件，晶澳科技称这种组件不错缩短银浆的滥用量，投资者向帝科股份发问该时期的普及会对其的银浆销量影响。

对此，帝科股份恢复称，帝科股份针对0BB光伏组件互联时期配套推出的针对性导电浆料居品依然是多家0BB量产客户的基准居品。0BB互联时期自己仍处于种种化竞争阶段，帝科股份会执续原谅不同0BB时期的竞争与产业化落地情况，评估关于银浆性能和用量的各异化需求，执续擢升居品面向不同电板或组件时期的竞争力。

也等于说，2021-2023年，天盛股份对天合光能的销售金额累计为1.99亿元。互助背后，2023年6月，客户天合光能的实控东说念主支属吴伟峰或“突击”入股，入股过去天盛股份对天合光能的销售额暴涨。

除此除外，晶科动力和晶澳科技均系天盛股份回报期内的紧迫客户，悉数分歧孝敬超11亿元收入、超1.7亿元收入。其中，客户晶科动力已完成0BB时期的前期测试，客户晶澳科技已推出0BB无主栅时期电板组件措置决策。天盛股份称其已关于OBB时期进行针对性研发布局。关系词，同行帝科股份的客户也包括晶科动力和晶澳科技，且帝科股份称其已针对0BB光伏组件时期配套推出导电浆料，并成为0BB量产客户的居品。畴昔，跟着时期的更替，天盛股份与其大客户晶科动力、晶澳科技的互助执续性或值得原谅。

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